五千韭菜上车 股价遭遇腰斩 佳佳悦成长逻辑变
富凯摘要:5000散户中途上车，中欧基金也没能幸免，面对众巨头大兵压境，家家悦一时半会儿恐怕悦不起来。
作者|天鹅
2020年，超市股东贾跃上演“冰与火双日”:上半年实力翻倍，下半年暴跌50%以上。
很多公募基金都聚集在这里，没有拆分的趋势。
市场将佳佳悦股价下跌归咎于社区团购的出现，并做出短期影响判断。上市公司纷纷掏腰包，回购更多股票以支撑股价。
佳佳悦是不是误杀了？价值凹陷出现？
这可能是另一个典型的价值陷阱。
5000名投资者中途上车
佳佳悦的主营业务是超市连锁经营，以大卖场和超市为主要业态，以区域一体化物流为支撑，以生鲜食品为特色，是全产业链、多业态的综合性零售服务提供商。
在新冠肺炎疫情的背景下，这支大消费代表股在一季度大放异彩，股价涨幅超过30%。
第一季度末股东人数只有8925万，第三季度末增加到14500人，短短半年就增加了5000多人。
之所以吸引这么多中小投资者，是因为嘉嘉悦第二季度股价飙升，小盘股的大涨表现得淋漓尽致，上半年股价强势翻番。
知名公募聚得更快：中欧基金旗和东方红资产管理位列前十大股东，华安基金、诺安基金、大成基金也大举下注，从而增加了芯片集中度。
然而，7月份整个市场看涨时，上车的5000多名股东被抄在了最上面。
7月以来，佳佳悦股价在高位窄幅波动，8月底迅速下跌。截至12月11日收盘，下半年佳佳悦股价下跌超过50%。
主要资金“安慰”市场
佳佳悦最新的股东结构是11月24日披露的，持仓最大的外部股东是中欧消费主题基金，该基金从今年第一季度开始收购前十大股东。
这只基金的净值是在佳佳悦股价暴跌之后出现的，而上述产品基金经理本周很少回应“质疑”。
基金经理表示，“生鲜超市经历了从高点的大幅回撤，确实对基金整体表现造成了很大拖累。主要原因来自于新的商业模式————社区团购的出现，使得市场对公司未来的增长产生了一定的怀疑和担忧，带来了短期的股价调整。”
这里有一个背景知识：社区团购是近期出现的行业风口，指社区内居民团体的一种购物消费行为，由社区发起组织，通过批量采购（团购）的方式，获取低廉价格的商品。美团、阿里、拼多多、滴滴等巨头先后宣布重金杀入社区团购。
该基金经理乐观地表示：“虽然社区团购的出现对原有渠道的销售造成了一定的分流，但对于区域密集型生鲜超市企业来说，客流和商品的重叠度不会很高。”
这真的是短期情绪困扰，中长期价值不变吗？
增长逻辑或受到影响
从中国和欧洲基金经理的最新声明来看，我们并不认为社区团购对佳佳悦的影响很大。
但是，贾秘书佳悦的态度很微妙。11月30日，秘书长回复投资人：利用社区超市为居民提供便捷服务是公司的策略；该公司正在利用自己的供应链和物理网络进行社区团购。
根据郭盛证券的最新研究，很多泛电商巨头都加入了社区团购混战，盈利模式基本面有两种：1)社区团购预售自募模式，通过降低采购成本、性能成本、流量成本来实现盈利；2)第三方配送模式，通过物流和广告实现利润，基于规模效应。
换句话说，泛电商巨头加入社区团购，具有互联网平台(阿里和拼多多有多品类直接挖掘的能力)和物流(菜鸟网、京东物流)等优势。
对于佳佳悦来说，有一个地理因素值得关注。
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公司强调要达到“走进社区，深入农村，贴近生活，打造十分钟商圈”的目标。但是主要的实体店还是集中在山东省，省外地区还是少数。
精华证券研究报告最近指出，社区团购创业公司和互联网公司，包括繁荣优化，美国集团优化，和购买更多的食物，密集进驻山东社区团购市场，分别凭借先发优势、精细化的团长和社群运营、低价爆款等特色拓展市场。巨头及资本持续投入，市场竞争格局仍不明朗。
所以佳佳悦能否抵御供应链、物流、人员积累等方面的社区团购冲击，决定了中长期的成长逻辑。
股价下跌时，佳佳悦甚至采取了自救措施：计划回购公司450-900万股，回购总额不高于2.2亿元人民币，回购价格不高于每股30元人民币。
同时，佳佳悦以自有资金投入3.75亿元，通过股权转让的方式持有内蒙古惠超市有限公司70%的股权，以拓展省外区域性大卖场。
面对竞争压力，佳佳悦也打出了第三拳：通过固定融资，计划未来三年在山东省及周边省份新建270家连锁超市。
但是，面对社区团购，嘉嘉悦通过开店延续增长逻辑真的是良药吗？
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