股价半年暴跌59% 南极电商能走多远？
新年刚刚到来。就在各大电商平台准备过年的时候，a股电商龙头——南极电商股价突然跳水。这背后是什么？
2021年前三个交易日，南极电商公司全部倒闭，连续两天倒闭，股价连续三天下跌24.2%。如果从长计议，其实在2020年7月达到24.41元的峰值后，南极电商的股价就开始波动下降了。此外，它的股价在不到半年的时间里下跌了59%。
南极电商作为国内知名企业，由于其独特的商业模式，尤其是高毛利率，一直以来在市场上备受争议，被很多投资者认为有财务造假的可能。
但虽然争议多年，但在股价暴跌之前，南极电商二级市场表现非常好，有很多机构处于股东地位，赢得了大基金的青睐。在股价上涨的幌子下，投资者逐渐忘记了操作中的疑惑。
现在，股价暴跌又一次引发了投资者的质疑。南极电商真的是财务造假吗？它那独特的挂卡之路以后还能继续吗？
超高毛利率引发争议，南极电商造假了吗？
对于南极电商，市场争议从未停止。
早在两年前，兴业证券就发布了一份名为《盈余管理和盈余操纵的界定和识别》的报告。
如报告所述，‘XX电商对欺诈有六大疑虑，即净利率非常高，没有明显壁垒，没有明显竞争对手，资产运营模式非常轻，财务数据质量差，应收账款和业务规模翻倍，但员工数量减少，供应商和客户高度重叠’。虽然没有直接指出‘XX电商’是南极电商，但已经很明显了。
那么，以上提到的六个疑惑有什么原因吗？我们可以挑几个点简单分析一下。
首先，净利率很高，没有明显的壁垒是有道理的。
根据2020年半年报数据，南极电商代工业务毛利率高达94.04%，而贵州茅台的毛利率为91.37%。
需要注意的是，贵州茅台的毛利率极高，是因为其悠久的历史和公认的酒文化，时间带来的品牌效应是贵州茅台无可比拟的护城河。
再看南极电商，成立才20多年。可以说任何一个稍微有点历史的服装品牌都可以取代南极电商。南极电商真的没有壁垒。从这一点来看，南极电商确实值得怀疑。
其次，我们来看看应收账款和业务规模翻倍，但员工反而减少的事实。数据显示，2015年南极电商营收仅为3.89亿，但2019年营收达到39.1亿，4年间营收增长10倍。
但看员工人数，据媒体统计，2015年南极电商员工人数为303人，2019年为646人，员工人数仅翻了一番。特别值得一提的是，在2017年营收接近翻番的时候，南极电商的员工数量减少了20人，这也是当时兴业证券怀疑的一个重要原因。
员工数量的增长率远低于收入的增长率。也许南极电商找到了一些提高效率的方法，大大提高了员工的效率。
种种迹象表明，市场纠纷并非没有道理。
大款撤退，散户收获？
南极电商股价大跌的背后，其实又是散户接盘、大资金收割的戏码。
根据数据统计显示，截止至2020年3季度，第一大股东吴江新民实业投资有限公司在9个月的时间就已经减持了超过3000万股股票，按照15元的价格来计算，其在2020年最少已经套现了4.5亿。
除了大股东之外，机构也在其股价大跌前上演"胜利大逃亡"。根据数据显示，在2020年半年报中，机构的持仓家数高达429家，持股数量高达6.3亿股；而到了三季报，机构的持仓家数就大幅减少至93家，持股数量也锐减至3.4亿，短短3个月时间机构减持了2.9亿股。
而最后接盘的还是散户。根据数据显示，在2020年一季度，南极电商的股东人数仅为1.84万户，而到了三季度，股东人数就大幅上涨至3.54万户，股东人数增长接近1倍。
万物皆可南极人，贴牌之路还能走多远？
关于贴牌，虽然市场的争议并不少，但不可否认的是，贴牌其实是一个非常不错的经营模式。
我们熟知的科技龙头小米，也是以贴牌的模式来经营，除了手机、电脑等极少数产品之外，小米旗下很多的产品都是由代工厂生产。但是，小米与南极人不同的是，小米会给予代工厂技术上的支持，而对于代工厂生产的产品，小米也有极高的品质要求。
再看南极电商，基本是没有技术研发这一说，2019年南极电商的研发费用仅为4330万，是营业总成本的1.6%。而且，南极电商对于产品几乎没有要求，只要给了钱都能够贴牌，电饭煲、暖水袋等都可以看到南极人的身影，以至于消费者常戏称"万物皆可南极人"。
就从目前的情况来看，南极电商的贴牌策略应该要重新做选择了。